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2018年中國啤酒行業迎來集體提價,2019年有望超預期【圖】

2019年02月01日 14:05:18字號:T|T

    人均啤酒消費量已居亞洲前三,增量已無空間。從人均消費量看,捷克、德國、美國列世界前三:分別為146、110、75升/年;啤酒飲用習慣與人種有關,亞洲與歐美差距較大。中國人均啤酒消費量33升/年,與日本46.4升/年、韓國41升/年較接近,高于世界水平27升/年。影響酒精消費的社會因素為:社會發展程度、文化屬性、酒精消費習慣、酒精生產及相關法規。我國與傳統啤酒消費大國差距較大,但也已明顯高于世界平均水平。需要注意的是飲酒習慣的差異:在我國大量的飲酒場景中,特別是政商務場合,白酒仍然占據了不可替代的地位。因此人均啤酒消費量提升空間較小。

影響酒精消費的因素

數據來源:公開資料整理

    需求在做加法,量:結束下滑。價:2017年噸酒價格提升2.8%,18年仍然保持較好的勢頭,其中華潤提價13%、青島提價4%、百威提價近6%。

2018年1-10月啤酒產量同比持平

數據來源:公開資料整理

啤酒產量月度同比

數據來源:公開資料整理

    2003-2017年我國高檔啤酒(零售價高于14元/升)銷量占比從1.8%提升至9.2%,銷售額從7.8%提升至29.2%。2015年精釀、進口、超高端等單價最高的啤酒銷量占比達到35.1%。對比美國我國啤酒產品結構仍有較大提升空間。

中國中高端啤酒銷量占比上升

數據來源:公開資料整理

2015年美國高端啤酒量的比例達到35.1%

數據來源:公開資料整理

中國的噸酒價格還有2倍以上的提升空間(元/噸)

數據來源:公開資料整理

國內啤酒公司的毛利率明顯低于國際

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    2015年開始競爭格局由價格戰轉為保利潤,完全競爭下盈利水平難以拉開。2010-2015年,5家主要啤酒上市企業(重慶啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒)毛利率、凈利率處下滑趨勢。2015年華潤啤酒、重慶啤酒出現虧損:凈利率分別為-4.6%/-8.9%。2016年開始利潤水平回暖至5%左右,2017年重慶啤酒凈利率達10%。

2010-2017年5家上市公司啤酒業務毛利率

數據來源:公開資料整理

2010-2017年5家上市公司凈利率

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    2018Q1-3啤酒上市公司收入加速增長,龍頭華潤啤酒2018H1收入增長10.9%,對比2016-2017年明顯加速,主要由噸酒價格提升貢獻。從扣非后歸母凈利潤看,2018年初行業迎來集體提價,但由于包材價格大幅上升對沖了提價紅利。

啤酒企業收入增速

數據來源:公開資料整理

啤酒企業扣非后歸母凈利潤增速

數據來源:公開資料整理

2018Q1-3啤酒企業利潤大幅增長

公司名稱
營業收入(億元)
扣非后歸母凈利潤(億元)
2018Q1-3
同比
2018Q1-3
同比
青島啤酒
236.41
1.09%
18.02
6.68%
華潤啤酒
179.01
10.91%
15.08
28.89%
燕京啤酒
102.33
0.39%
5.86
21.19%
重慶啤酒
29.24
8.81%
3.54
16.82%
珠江啤酒
33.07
6.91%
1.9
131.29%

    注:需要說明一下,青島啤酒2018Q1-3公司實現營業收入236.41億元,同比增長1.09%,可比口徑收入246.10億元,同比增長5.24%(公司將促銷費用沖減了收入);

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    行業競爭格局有望持續向好。行業龍頭華潤將2018-2020年定位為品牌重塑關鍵的三年,19年夯實18年提價的基礎(18年提價提了13%);加大力度占領8-9元的價格帶,superX2020年努力實現100萬噸的銷售;收購喜力,喜力在12月份提價3.6%;百威英博重點考核利潤,國內繼續關廠,針對聽裝產品(24*4元/瓶)2018年提價提了2次,分別提價4元、5元/箱,累計提價幅度近8%。

    2008年啤酒行業進行集體性提價,推動噸酒價格上漲10%左右,超過正常年份噸酒價格漲幅。2018年由于原材料價格上漲、企業生產成本增加,啤酒行業終于迎來漲價窗口期。年初至今,華潤、百威、青啤、燕京對部分產品相繼提價,幅度基本在5-10%的水平。

啤酒行業上一輪集體提價為2008年(噸酒價格同比)

數據來源:公開資料整理

2018年啤酒企業集體提價

公司
時間
提價情況
燕京啤酒
2017年12月
對旗下本生啤酒(460ml,紙1*12)的終端進貨結算價格提高3元/箱,單瓶零售價上漲1元。
2018年3月
低端產品漲價5%左右。
華潤啤酒
2018年1月
調整部分中低端產品價格,包括雪花純生、勇闖天涯在內的9款產品進店價格上漲2-10元/件,提價產品規格均為500ml。
青島啤酒
2018年1月
擬對部分區域的部分產品進行價格上漲,擬漲價部分產品的平均漲價幅度不超過5%。
2018年5月
島啤酒旗下青島優質品牌將提價,單款單箱全國提價2元。
百威英博
2018年3月
百威啤酒年前已提價,年后批價由57元/件提至85元/件,漲幅近50%。

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    對2008年啤酒行業提價復盤,行業集體提價發生在上半年。2007年成本壓力較大,啤酒企業開始集體提價。2007年底燕京啤酒上調其主流產品10度清爽型的出廠價,青島啤酒2008Q1在市場密度較高區域提價。

2008Q1前啤酒企業提價情況

公司
提價品類
提價幅度
燕京啤酒
10度清爽型
北京地區從32元/箱上漲到34元/箱
青島啤酒
-
漲價5%左右
金星啤酒
高低兩檔
高檔漲價0.3-0.5元/瓶,低檔漲價0.03-0.04元/瓶

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    對2008年啤酒行業提價復盤,提價第二年(2009年)是盈利能力提升最快的時間點。從噸酒價格看,快消品提價通常不是一步到位,而是逐步執行,且非1月1日的提價在第二年仍存在同比影響,因此啤酒提價在第二年對噸酒價格仍有提振作用。從噸酒成本看,2009年成本在經歷2008年大幅上升后保持穩定甚至有所回落。

    對2008年啤酒行業提價復盤,提價第二年(2009年)是盈利能力提升最快的時間點。從盈利能力看,2008年成本上升的影響對沖甚至超過了提價的影響,導致青島啤酒、燕京啤酒和重慶啤酒在提價當年毛利率出現下滑。2009年受益提價紅利的延續以及噸成本的回落,青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒的毛利率大幅提升了2.4、3.0、3.2個pct。啤酒行業盈利能力偏低,噸酒價格提升帶來的盈利彈性明顯。以青島啤酒作為樣板公司,參考2017年的年報數據,噸酒價格提升2%、4%、6%、8%、10%可分別帶動毛利率上升1.15、2.26、3.33、4.36、5.35個pct,帶動凈利率上升0.74、1.45、2.13、2.79、3.42個pct。

啤酒行業毛利率對價格變動的敏感性分析

數據來源:公開資料整理

青啤利潤率對價格變動的敏感性分析

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    2017年開始啤酒上市公司噸成本出現上升趨勢,并延續到2018H1。2018H1華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒噸成本同比上升8.8%、6.8%、5.3%、4.4%、4.2%。青島啤酒2017年噸成本上升1.7%,其中占比65%的噸直接材料增長5.2%,逐年加速。

2017-2018年啤酒企業噸成本加速上升

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2017年青啤噸成本上升主要因直接材料

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    2017年噸直接材料上升,主要系紙箱、玻璃瓶等包材由于環保限產價格大幅上漲,2018H2包材價格回落。通常啤酒企業為保證正常生產經營,會提前簽訂采購合同,因此包材價格下降反應到報表端會滯后于市場價格的變化。瓦楞紙價格高點滯后3-6個月的時間為2018Q3-Q4;玻璃期貨價格高點滯后3-6個月的時間為2018Q4-2019Q1。

2017-2018年紙箱價格處于高位

數據來源:公開資料整理

2017-2018年玻璃價格處于高位

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    從需求端看,房地產是玻璃下游最主要的構成部分,玻璃的量與房屋新開工面積相關性高。2018年5月100大中城市成交土地規劃建筑面積累計同比增速見頂,至10月同比增幅回落至4.8%,預計2019年玻璃需求端總體向下。從供給端看,隨環保限產政策放寬,2019年玻璃供給具備提升空間。

預計2019年房屋新開工面積回落

數據來源:公開資料整理

浮法玻璃在產日熔量

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    紙箱下游需求較為分散,與宏觀經濟景氣度關聯性較高。2019年GDP增速中樞預計進一步下滑,紙箱需求邊際減少。從供給看,2017年供給缺口較大導致價格大幅上升,2018年由于2016-2017年大型企業新增產能彌補中小企業退出缺口及環保監管放松,供給上升價格大幅回落。

中國GDP增速放緩

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箱板瓦楞紙供需缺口(萬噸)

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    啤酒包裝物占成本約50%,預計玻璃瓶占總成本的25%,紙箱占15%。•以青島啤酒作為樣板公司,參考2017年的年報數據,玻璃瓶和紙箱價格同時下降5%、10%、15%、20%可帶動毛利率上升1.17、2.35、3.52、4.70個pct,帶動凈利率上升0.77、1.54、2.31、3.08個pct。

啤酒行業毛利率對成本變動的敏感性分析

數據來源:公開資料整理

青啤凈利率對包材成本變動的敏感性分析

數據來源:公開資料整理

    價格戰趨緩,行業內更注重向中高端消費市場轉變升級,高端市場格局重構加速。價格戰中CR5營收總額持續增長,內部華潤啤酒超越青島啤酒成龍頭,重慶啤酒成長性佳。2010-2015年,5家啤酒企業雖毛利、凈利水平持續下滑,但銷售總額由550億元上升到750億元,5年CAGR6.5%。內部排名變動上,2015年華潤啤酒以20億元營收優勢首超青島啤酒成行業龍頭并持續保持。同期華潤啤酒、青島啤酒增速放量:5年CAGR分別為7.2%、4.8%。另外,從噸酒價看選取的5家主要啤酒上市企業噸酒價基本保持上升趨勢,僅青島啤酒(2014年同比下降2.11pct)、燕京啤酒(2016年同比下降1.29pct)在個別年份出現下降。重慶啤酒的噸酒價從2012年的2642.95元/噸,增長至2017年的3473.97元/噸。

2012-2017年主要企業啤酒出廠價(元/噸)

數據來源:公開資料整理

2012-2017年主要企業啤酒出廠價增速

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國啤酒行業市場分析預測及投資戰略研究報告

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