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2019年中國滌綸長絲供需壓力增大,長絲行業有下行壓力,未來行業集中度大幅提升[圖]

2019年03月06日 14:08:15字號:T|T

    滌綸長絲的景氣復蘇持續了3年有余,從2018年9月下旬開始,PTA和滌綸長絲景氣度大幅下滑,未來PX、PTA和滌綸長絲以及整個產業鏈景氣度如何變化對產業鏈上市公司盈利影響較大,我們認為自2019年開始PX將面臨行業大洗牌,PTA和滌綸長絲的景氣度需密切關注需求端的變化,總體看2019年PTA供需壓力小,長絲供需壓力稍大;但近幾年長絲行業集中度大幅提升。

    1、長絲產業鏈整體盈利改善,PX和PTA沖高回落

    從“PX-PTA-滌綸長絲”整個產業鏈的價差情況看,從2016年開始,“PX-PTA-滌綸長絲”產業鏈合計價差震蕩向上,盈利逐步改善,其合計價差從2015年底的3400元/噸左右提升至2018年10月的6638元/噸左右,中間最高達到7784元/噸(2018年9月)。

PX-PTA-滌綸長絲產業鏈價差情況

數據來源:公開資料整理

    分析“PX-PTA-滌綸長絲”產業鏈價差的分布,我們可以看到PX與石腦油的價差最大,PTA與PX的價差最小,滌綸長絲的價差居中。從價差的變化看,滌綸長絲價差自2015年底開始逐步走高,PTA價差自2017年7月開始逐步走高,2018年7月開始PX、PTA價差大幅擴大,帶動整個產業鏈盈利創新高,10月份整個產業鏈價差高位大幅回落。

    2、PX:2019年全球PX將供應過剩,行業洗牌加劇

    2016~2018年我國均沒有PX新增產能,截止目前我國PX產能為1397萬噸。2018年1-10月我國PX產量923萬噸,同比增長6.83%,PX進口量1302萬噸,同比增長11.15%,基本沒有出口,表觀消費量2225萬噸,同比增長9.50%,進口依賴度達到58.53%。

我國PX產量、進口量、消費量增速及進口依賴度(萬噸)

數據來源:公開資料整理

    2019年我國將迎來PX投產高峰,若各項目均如期投產,預計2019年我國PX新增產能將達到1185萬噸(包括恒逸文萊項目,不考慮翔鷺石化的復產),2020年和2021年預計新增產能分別為440萬噸和280萬噸,產能增速分別為84.82%、17.04%和9.27%。

2018~2020年我國PX產能投放情況

數據來源:公開資料整理

    未來2年海外無PX投產計劃

    2018年海外新增產能有沙特rabigh的135萬噸/年和越南宜山煉油廠的70萬噸/年,其中沙特rabigh于2018年2月投產,越南宜山煉油廠于2018年6月投產。2019~2020年海外無投產投放。

海外PX的新增產能情況

數據來源:公開資料整理

    2017年全球PX產能在5270萬噸,消費量在4091萬噸,整體的開工率77.62%,2018年全球PX產能達到5475萬噸,開工率提升至77.9%左右。假設未來兩年全球PX需求增速保持在過去兩年的均值4.2%左右,預計2019年全球PX整體開工率將下降至約66.7%,同比下降11.2pct,行業面臨較大壓力。

全球PX產能、產量及開工率預期情況

數據來源:公開資料整理

    從全球PX的貿易流向看,日韓和中東一直是PX的主要出口國,我國是PX的主要進口國,未來2年我國PX產能大量投放,自給率大幅提升,從日韓和中東的進口量將大幅下降,日韓和中東PX生產商將面臨較大壓力。

    PX的生產流程從短到長可以劃分為MX-PX、石腦油-PX、燃料油-PX和原油-PX,產業鏈越短盈利空間越小,越長盈利空間越大,未來隨著PX的供應過剩,流程短的產能將面臨淘汰。

    3、PTA:2019年產能投放少,供需有望繼續改善

    截止目前,我國PTA名義產能5188萬噸,有效產能4533萬噸。2018年1-10月我國PTA產量3393萬噸,同比增長15.35%,進口量65.8萬噸,出口量73.2萬噸,凈出口7.5萬噸,表觀消費量3385萬噸,同比增長15.20%,有效產能開工率89.81%。

我國PTA產量、消費量及增速

數據來源:公開資料整理

我國PTA的進出口量

數據來源:公開資料整理

    2018Q3PTA庫存不斷走低導致現貨市場供應緊張,同時疊加PX漲價,PTA價格大幅上漲,價差不斷拉大,9月下旬隨著下游采購下降,疊加Q4油價的大幅回落,PTA價格隨之大幅回落,盈利快速收窄,隨后有所反彈,目前PTA盈利尚可。

PTA庫存及價差情況,2018年9月創新高

數據來源:公開資料整理

    2018年我國PTA實際新增產能包括嘉興石化二期220萬噸、華彬石化140萬噸和翔鷺石化225萬噸,合計585萬噸,實際有效產能增速14.82%,略低于我國PTA1-10月份產量增速15.35%,所以PTA的整體開工率同比有所提升。展望2019年,我國新增PTA產能僅新鳳鳴的220萬噸,同時關注福化225萬噸PTA產能的復產進度,若福化225萬噸產能2019年不復產,2019年我國PTA實際有效產能的增速為4.9%,若復產,則為9.8%。

    2020~2021年我國又將迎來PTA投產的高峰,預計合計將投產1440萬噸/年,占2019年底產能的29%左右。

2019-2021年國內計劃投建的PTA生產項目(萬噸)

數據來源:公開資料整理

    總體判斷,2019年PTA的供需結構依賴于福化的投產與否以及需求增速。2020~2021年PTA可能面臨新一輪的擴張,供過于求的壓力會增大。

2019年我國PTA供需情景假設

數據來源:公開資料整理

    4、滌綸長絲供需壓力增大

    2018年1-10月份我國滌綸長絲產量2737萬噸,同比增長13.90%,截止到2018年11月中旬,我國滌綸長絲產能3882萬噸,名義產能開工率84.61%,創近年來開工率新高。2018年1-9月我國滌綸長絲出口量126.7萬噸,同比增長11.03%,2018年1-9月我國滌綸長絲表觀消費量2341萬噸,同比增長15.76%。

我國滌綸長絲產能、產量及增速

數據來源:公開資料整理

我國滌綸民用絲進出口情況

數據來源:公開資料整理

    2017和2018年1-10月我國滌綸長絲產量保持高速增長,我們認為其原因有:1)近2年新增產能和復產產能較多;2)行業開工率提升。截止目前,2018年滌綸長絲新增產能265萬噸,有效產能增速7.26%。2017和2018年我國新增和復產產能增速明顯快于2015和2016年,這是近2年我國滌綸長絲產量快速增長的一個重要原因。2018年1-10月,滌綸長絲名義產能開工率達到84.61%,同比繼續增加了4.33pct。

    2019年長絲供需將面臨一定壓力

    預計2018~2020年我國滌綸長絲新增產能分別為285、384和204萬噸,名義產能增速分別為7.80%、9.75%和4.72%,復合增速約7.41%。

2018~2020年預計投產的滌綸長絲產能(萬噸)

數據來源:公開資料整理

    2019年我國滌綸長絲產能增速約9.75%,在全球宏觀經濟增速下降、貿易摩擦加劇以及我國房地產銷售面積增速下滑的背景下,預計2019年我國滌綸長絲需求增速很難保持2017和2018年的16%左右;2007~2017年我國滌綸長絲需求復合增速8.84%,2012~2017年我國滌綸長絲需求復合增速7.08%,如果參考過去10年和5年我國滌綸長絲需求的復合增速,2019年我國滌綸長絲供需格局比2018年略差。

我國滌綸長絲新增和破產或復產產能(萬噸)

數據來源:公開資料整理

    5、2019年展望:長絲有下行壓力

    2018年10月份以來,滌綸長絲經歷了近3000元/噸的價格下跌,11月利潤跌至微虧,且庫存已經漲到歷史同期的高位。主要原因可以歸于以下幾個方面:1)7-9月份由上游PX和PTA引發的價格暴漲,9月下旬后又暴跌,打亂了市場正常的需求結構,下游的開工率有所降低,而且下游織造環節傾向于低庫存管理,將自身庫存壓縮到極致;2)原油價格的調整進一步加劇了這個過程;3)由于中美貿易摩擦,2018年部分出口訂單提前到二、三季度。

滌綸長絲價差波動

數據來源:公開資料整理

滌綸長絲庫存天數

數據來源:公開資料整理

    觀測終端零售額數據,和滌綸長絲強相關的紡織服裝和紡織類產品的零售額累計同比增速從三季度開始已經出現了下行。從當月同比數據來看,10月份,紡織服裝類零售額增速下降明顯。這反映了2018年下半年,特別是10月份以來,國內下游需求增速已經開始下行。

紡織服裝零售額累計同比增速

數據來源:公開資料整理

紡織服裝額零售同比增速

數據來源:公開資料整理

    從出口數據來看,終端的紡織服飾出口還在增長,而紗線方面受國內紡服產業轉移的影響,增速較高。10-11月份,出口的單月數據已經開始環比下行。

紡織服飾出口累計同比

數據來源:公開資料整理

紡織服飾出口當月值

數據來源:公開資料整理

    2018-2019年,滌綸長絲新增產能300萬噸/年左右,增速約8%;2017-2018年需求增速超過10%,2019年如果需求增速再次回到5%以下,長絲景氣度面臨挑戰。

滌綸長絲行業景氣度面臨下行壓力

數據來源:公開資料整理

    6、滌絲行業集中度大幅提升

    2016~2019年的景氣周期,我國滌綸長絲行業CR5產能占比從33%提升至43%,3年間提高了10pct;而且這個集中的趨勢還在延續,預計2020年將提升至47%。

2016年我國滌綸長絲行業集中度情況

數據來源:公開資料整理

預計2019年我國滌綸長絲行業集中度情況

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢網發布的《2019-2025年中國滌綸加工絲市場供需預測及發展趨勢研究報告

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