中国福彩老时时彩
歡迎來到中國產業信息網設為首頁|加入收藏|網站地圖|繁體|產業網微薄

中國產業信息網行業頻道

產業網 > 行業頻道 > 石油化工 > 石油及制品 > 正文

2018年原油價格走勢回顧、原油市場供需分析及2019年原油市場展望[圖]

2019年03月07日 13:42:53字號:T|T

    一、2018年原油價格回顧:伊核問題主導全年油價走勢

    1、全年油價走勢回顧

    2018年全年的油價震蕩起伏,每一波油價上漲背后都是美伊關系不確定性的預期,5月4日美國退出伊朗核協議,3月初國際原油價格就開始上漲,反映這個不確定性,5月下旬接近高點80美元/桶。11月5日美國對伊朗制裁正式生效,8月中旬原油價格就開始上漲,反映這個不確定性。10月初油價接近87美元。此次美國制裁力度低于預期,從而促使原油價格10月回落到65美元/桶附近。

Brent原油2018年度走勢(美元/桶)

數據來源:公開資料整理

    2、美伊之間事態的發展影響油價

    5月油價上漲:美國退出伊核協議

    2018年5月8日,美國總統特朗普比原計劃提前4天在白宮正式宣布美國將退出伊核協議,重啟對伊朗的制裁。自美國宣布制裁協議后,2018年前半年伊朗凝析油出口量總計為4644萬噸,上年同期為8629萬噸。伊朗凝析油出口量下降46%。預期最終伊朗原油出口量的下降將超出2012下半年-2015年被制裁時的水平。

針對美國退出伊核協議美國外各方的態度和訴求

數據來源:公開資料整理

    8月油價上漲:美國對伊朗啟動制裁的預反應,布油價格突破80美元/桶此次美國對伊朗重啟的制裁領域十分廣泛,涉及經濟發展的關鍵領域,直擊伊朗核心的能源與金融領域。除針對傳統的石油投資和服務實施制裁,還幾乎覆蓋了伊朗油氣行業的上中下游各個領域,包括港口、船運和造船業、保險和再保險、金融領域和石油出口、凝析油出口、石化產品出口等。此次制裁實施后,油價受到嚴重影響,直線上升一度突破80美元/桶。

新一輪制裁內容

數據來源:公開資料整理

    10月油價回落:美伊制裁力度不達預期,油價回落受制于美國對伊朗石油制裁落地但臨時豁免致使制裁力度不及預期,以及OPEC增產導致供需短期不平穩等因素影響,原油價格在2018年下半年遭遇“滑鐵盧”同時,沙特記者事件影響深遠,沙特為了避免被制裁的命運,只能通過各種手段來滿足美國的利益。

    11月5日,美國正式重啟對伊朗的原油制裁。但同時給予了8個國家180天的豁免。中國大陸、中國臺灣地區、印度、韓國、日本、希臘、意大利和土耳其等8個國家和地區被給予豁免,這8個國家占到了整個伊朗出口量的75%。按照目前已經披露的消息,允許中國繼續進口36萬桶每天,允許印度進口30萬桶每天,允許韓國進口13萬桶每天。較之前下降一半左右。2018年11月10日布倫特原油期貨盤中一度跌幅超2%,跌破60美元/桶平臺。截止目前,WTI原油自高點回落幅度達31%。

    3、OPEC成員國、俄羅斯等國增產應對制裁OPEC產量上升壓低油價

    由于伊朗出口量下降引發的高油價給美國中期選舉帶來較大的政治壓力,特朗普持續表態要求沙特等OPEC國家增產以穩定油價。

OPEC原油產量(單位:千桶/日)

數據來源:公開資料整理

    沙特原油產量增加

    沙特自7月以來不斷增產,致使OPEC10月產量創近兩年新高,達32.9百萬桶每天,填補伊朗石油缺口。其中沙特10月產量達到10.63百萬桶每天,相比5月產量增加了近50萬桶每天。原油出口量增加至約770萬桶每天。原油產量的快速提升也帶來了全球原油庫存的累積。

沙特阿拉伯原油產量(單位:百萬桶/日)

數據來源:公開資料整理

    俄羅斯增產,OPEC庫存積累

    自從5月份美國退出伊朗核協議以來,OPEC+的成員國已經累計增加了120萬桶/日的產量,俄羅斯10月原油產量更是達到1140萬桶/天,創蘇聯解體之后的最高水平。原油產量增速過快導致庫存累積。三季度OECD庫存增加了5810萬桶(63萬桶/日)。

俄羅斯原油產量(單位:百萬桶/日)

數據來源:公開資料整理

    4、美國頁巖油持續增產,二疊紀盆地貢獻主要增量

    自頁巖油革命以來,美國原油產量持續上升,11月30日產量達11.7百萬桶每天,創歷史新高。其中Permian盆地貢獻主要增量,2017年原油產量1.91百萬桶每天,增幅達45%,預計2018、2019年產量分別達到2.81百萬桶每天和3.41百萬桶每天,增幅分別達到90%和60%。

美國原油產量(單位:千桶/日)

數據來源:公開資料整理

permian盆地油產量增加

數據來源:公開資料整理

    5、汽油價差縮減,全球原油需求穩步增長

    全球汽車銷量增速的下滑導致了汽油與原油之間的裂解價差的縮小,但不容忽視的是,我們在全球范圍內觀察到了柴油、航煤和燃料油跟原油之間的價差在快速的擴大。這些成品油和原油價差的擴大將抵消汽油毛利縮小對原油需求的不利影響。在油價低于80美元/桶的背景下,全球原油需求受到正面刺激因素影響,將保持穩定增長態勢。

亞洲各成品油與原油價差

數據來源:公開資料整理

全球原油需求增長變化(百萬桶/天)

數據來源:公開資料整理

    二、2019年展望:靜待反彈

    原油作為商品之王,市場雖然摻雜產業、經濟、政治、外交、軍事、金融諸多因素,但最終都需要通過供需來體現,價格即使會有偏離波動,但大趨勢不會背離。展望2019年,我們仍然要以供需平衡的關鍵點作為分析著眼點,核心有三個問題,OPEC+的供給、新型產油國的供給、以及宏觀經濟對需求走向的影響。

全球原油供需(2018Q4為預估值)

數據來源:公開資料整理

原油價格季度表現

數據來源:公開資料整理

    1:OPEC+減產多少是合適的

    12月7日,OPEC+在維也納舉行的OPEC會議上達成每日120萬桶聯合減產的協議:OPEC將減產80萬桶/日,非OPEC將減產40萬桶/日。根據最新的需求總量預估值、非OPEC供給端預估值做測算,發現2019年原油市場要實現供需再平衡,2019年相較于2018年OPEC原油產量需同比下降112萬桶/日。若以2018年10月原油產量作為基準,假設減產時間為6個月,那么2019年上半年較2018年10月,OPEC原油產量需減少171萬桶/日。換言之,要期待供需基本面實質扭轉至油價反彈的話,我們要在未來6個月的時間里看到OPEC減產達171萬桶/日,這對減產協議和執行力的要求都相當高。當然,僅憑OPEC可能不夠,沙特與俄羅斯主導的“OPEC+”體系需再次發揮重要作用。我們不應該忘記,2016年末“OPEC+”體系形成后的威力:OPEC與俄羅斯合計總產量在2016年11月達到歷史頂峰的4535萬桶/日,之后5個月的時間里產量下降了245萬桶/日。再之后一年的時間里產量維穩震蕩,直到今年5月份之后再度釋放,5個月時間里產量又上升了近200萬桶/日。所以,其實OPEC+要做的就是把這幾個月增產的量給吐回去,尤其是沙特。沙特在5月至10月期間增產70余萬桶,占了全OPEC增產量的近一半。

供需平衡下的OPEC供給量

數據來源:公開資料整理

上輪OPEC+減產效果

數據來源:公開資料整理

    我們認為OPEC+重拾減產協議,既有必要性、又有可行性。必要性無需多言,OPEC國家與俄羅斯都仰賴油氣收入。對于沙特這樣的國家,衡量油田成本收益平衡點已毫無意義,實際需要衡量的一直都是整個國家的財政赤字與經常賬戶赤字,因為二者前一個決定了國庫充盈與否、債務是否超限,后一個決定了外儲水平,進而決定了沙特里亞爾的匯率。

    保證財政與貿易的雙赤基本平衡可控,是沙特的必要問題。從2018年的情況看,沙特要實現這個目標,需要油價達到70美元/桶(以Brent為基準價衡量)。雖然沙特等中東國家在制定石油政策時,必然要考慮方方面面因素,但首要需要考慮的顯然是政府的財政健康,尤其政教合一國家維穩成本高昂,中東軍事開支逐年上升,財政安全幾乎等同于政權安全。實在很難相信中東國家會因為特朗普政府的口頭吹風而放棄核心利益。

    可行性則來自于產油國之間的博弈,特別是要考慮減產后市場份額是否會被擠占。換言之,沙特最需要考慮的是,在低油價區間內,是否仍然有其他低成本供給端持續釋放。這個風險點來自兩處,一是OPEC內部潛伏的供給力量——即因為國內外政治因素、地緣外交因素而退出的伊朗與委內瑞拉產量,有可能在2019年后半段、2020年逐漸恢復;二是美國頁巖油成本中樞下行提升增產潛力,這一點留待后文分析。

沙特經常賬戶與油價高度相關

數據來源:公開資料整理

OPEC各國與歷史產量巔峰的距離

數據來源:公開資料整理

    目前OPEC的各國中,沙特、伊拉克、阿聯酋、科威特等國均處在產量最高峰或接近巔峰水平。距離產量峰值最遠、最具有產量修復空間的國家分別是委內瑞拉、伊朗、利比亞。當這些國家產量進入恢復期,由于低基數效應、產業的迫切心態,往往會不計成本(而且成本也很低)的擴大產量,OPEC內部的限產指令對其也不具有多少強制性。這可能是未來兩三年內都需要始終關注的問題。

    綜上,我們對OPEC+供給端的預估是,短中期將形成嚴格的限產行動,未來6個月時間內OPEC+整體產量下降171萬桶/日,方可走出這輪下行通道。

    展望更長期時間段,我們認為OPEC+內部再度分裂是很難避免的,因為委內瑞拉、伊朗、利比亞以一個低成本的姿態重回供給市場是遲早的事,沙特等國也不大可能因為這些國家的增產而放棄自己的產量份額,內部競爭加劇將引發供給端過剩;但是,我們很難預估他們產量恢復的速度,這取決于外交政策博弈、國家局勢緩和和重建步伐,目前來看只是初現一些復蘇跡象,利比亞的增產趨勢比較明顯,而委內瑞拉還很不確定,產業重整是需要時間的,恐怕2019年末至2021年才是這些潛在產量兌現的時間。

    而一個相對好消息是,由于2015-2017年全球油氣開采行業資本開支減少,特別是非OPEC、非頁巖油的高成本傳統產油區域的資本開支減少。按行業周期規律,其對產量的影響力在2019年-2021年可能會愈加明顯,屆時全球來看,非OPEC的傳統油田產量下滑與委、伊、利等國產量增長可能形成對沖。

    2:需求增速如何

    2019年全球經濟增速弱于2018年已基本形成預期共識。基于IEA統計口徑,2018年Q1-Q4原油需求較2017年平均增量為130余萬桶/日,假設全球GDP增長速度下滑0.2%,我們預計2019年原油需求增量約為110萬桶/日,增速是2012年以來的最慢值,2020年原油消費增量則預計比2019年再減少10-20萬桶/日。

    我們計算了中美歐日等主要消費區域的原油消費負擔(以原油消費量乘以年均原油基準價格,美國采用WTI為基準價,其他地區采用Brent為基準價),并將原油消費負擔與GDP進行對比。在傳統印象認知中,普遍認為美國是用油大國,而中國經濟和能源結構并沒有太依賴原油,但實際并非如此。我們有以下發現:

    1、美國原油消費占GDP比例在2009年以前一直高于全球平均水平,2010年以后則一直低于全球平均,因為頁巖油供給增長逆轉了WTI與Brent價差,美國經濟確實受益于頁巖油氣革命,得以享受相對世界其他地區更低的油價。以美國為借鑒,中國大舉進軍頁巖油氣開采行業絕對是一項值得的投資——近幾年中國本土原油產量低迷,致使中東各國對遠東出口價升水提高,若中國產量回升,有望顯著拉低進口成本,對我國煉化及下游行業利好眾多。

    2、2011年以前中國原油消費負擔相對高,長期高于世界均值,2011年以后逐漸回歸到與歐美近似的水平。原因可能是歷史上中國GDP有所低估,近年來GDP統計口徑已相對合理,基本與世界接軌。此外,中國第三產業占比提升,重工業比重下降,單位GDP能耗下降。

    3、當前原油消費在全球GDP中的負擔并不算太重,在近十幾年中屬于居中水平。2018年由于油價年均值大漲,負擔增長較多,但由于四季度油價大跌,2019年均價很可能遠低于2018年,因此負擔大幅下降,對原油需求、經濟增速都是一個邊際效用較強的利好因素。從這個角度看,對原油消費的預估不宜過于悲觀,未來兩年保持穩定、稍少于此前的需求增量不成問題;如果價格超預期走低,我們甚至可以看到原油需求猛增,正如2015年。

全球經濟增速與原油需求增速預估

數據來源:公開資料整理

原油消費負擔占GDP的比值

數據來源:公開資料整理

    雖然遠端展望的需求較弱,但近期一兩個季度的需求可能并不需要太過擔心。G20峰會上的會談成果值得謹慎期待,而即使會上沒有釋放太多有利因素,當前季節性的用油消費支撐正在顯現。11月-12月是美國原油消費量最多的月份之一,基本與7月-8月相當。美國冬季偏冷時的油品消費量會更強,因為汽油駕駛需求不會受太大影響,而取暖發電需求會有較大增長。今年11月美國氣候并未如預期那樣進入暖冬,反而低于長期平均氣溫,目前對12月的氣溫預估基本與長期平均氣溫相當,因此此前部分市場預期冬季消費疲弱的觀點就此落空。

    我們看到在過去數周,美國煉廠檢修季結束以后,開工率迅速回升,到11月下旬煉廠設備產能利用率已超出歷史平均水平3%,顯示煉廠對未來數月原油需求的預估相當樂觀。這種判斷可能是基于成品油庫存還處在較低水平。

美國煉廠開工快速回升

數據來源:公開資料整理

美國成品油庫存處在過去三年下沿

數據來源:公開資料整理

    3:美國供給增長的可持續性

    2018年美國原油產出較2017年增長了約140萬桶/日,我們預估2019年仍然可以保持不錯的增長勢頭,但速度將弱于2018年,預計增量為120萬桶/日。至于更長期間2020年及以后的美國供給增長很難給予確切定量預估,因為其增量主要來自頁巖油區域,而頁巖油區域的供給狀況與油價高度相關。

    頁巖油產量的增速一般滯后于油價走勢2-3個季度——油價波動影響到資金開支、新增鉆井需要1-2個季度,新增鉆井影響到頁巖油產量也需要1-2個季度。如果油價持續在當前低位,頁巖油產量同比增速很可能在2019年3月-7月間大幅回落,環比增長的數據很可能2019年一季度即停滯。

美國原油總產量及結構變化

數據來源:公開資料整理

美國頁巖油產量變化與油價波動

數據來源:公開資料整理

    較之OPEC或世界其他區域的傳統油田,頁巖油產區的特點在于:

    1、中型私營經濟更繁榮,而非巨型國家石油巨頭在掌控生產——這就決定了頁巖油經營更靈活,根據市場變化調整產量更為頻繁。加上美國金融環境發達,頁巖油企業都能熟練使用套期保值工具,因此價格對經營的傳導機制有時需要具體個案分析。

    2、頁巖油井的技術特點決定其產量釋放快、枯竭快(一般開井后一個季度產量劇增至巔峰,1.5-2年后產量大幅衰減)。加之上述所說的企業經營靈活,經常會有完井而不開井的油井存在,作為儲備供給,等待油價高時集中釋放。

    3、頁巖油儲量充足,近些年產量主要受技術進步影響,成本中樞不斷下行。根據目前技術和資源儲備推測,頁巖油成本下行、產量上行的趨勢約可持續至2025年。

    4、頁巖油產區集中于美國內陸地區,但煉廠分布不足,因此管道運輸是必然的運輸選擇;但由于頁巖油產量突破/衰減很快,管道建設往往跟不上實際變化,導致部分產區或集散地現貨淤積,跨區域價差波動較大。這些特質決定了頁巖油產業的一些核心市場表現。

美國石油產業分布圖

數據來源:公開資料整理

    由于上述頁巖油產業特點,產業發展過程中極度看重成本收益平衡,因此作為低成本區間產區的產量會釋放很快。在近三年的時間Permian(國內譯為二疊紀)以其較低的成本,形成了一個明星產區,但也遭受了管道運力的掣肘,導致內陸價差(以MidlandSpot價格與WTI基準價做比較)走寬。Midland作為臨近Permian產區的現貨集散地,由于煉化消化能力不足,原油運出又受到管道運力限制,導致2017年四季度以來突破管道運力極限后,當地與WTI基準價及墨西哥灣沿線區域的價差劇烈波動。

七大頁巖油產區產量變化

數據來源:公開資料整理

Midland現貨價及價差

數據來源:公開資料整理

    到2021年底,Permian區域產量可突破800萬桶/日(現在為360余萬桶,占全美產量1/3),因此運力不足問題可能會在較長一段時間都困擾市場。到2019年底,隨著一批管道集中建成,該地區產量與管道運力的緊張關系有望暫時緩和。雖然每條管道的具體進度不便跟蹤,但從價差的遠期曲線,我們可以看出2019年下半年期價差逐漸收窄,至2020年初基本達到一個平臺期。因此預計美國原油產量下一個增速高峰有望發生在2019年四季度-2020年一季度。

Midland價差遠期曲線

數據來源:公開資料整理

美國頁巖油企業套保比例

數據來源:公開資料整理

    而另一個支撐我們判斷2019年初美國供給增長減弱的跡象是美國頁巖油企業的套保動向。2018年頁巖油企業普遍增加了套保比例,而對2019年的套保覆蓋面要小很多,因為一般企業對長周期的價格套保都會比較謹慎。所以說,2018年油價下行可能對頁巖油企業的干擾并不是很大,但頁巖油企業2019年的價格風險暴露要大很多,即價格下行時減產的迫切性大幅提高。

    綜上,我們認為當前低價將使頁巖油產量增長趨勢在2019年一季度終結,直到2019年末隨著管理建設而再度釋放;長期趨勢,頁巖油成本中樞下行和產量上行還可延續數年。

全球原油供需平衡表(單位:百萬桶/日)

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢網發布的《2019-2025年中國成品油批發行業市場潛力現狀及投資戰略研究報告

中國產業信息網微信公眾號中國產業信息網微信公眾號 中國產業信息網微信服務號中國產業信息網微信服務號
版權提示:中國產業信息網倡導尊重與保護知識產權,對有明確來源的內容注明出處。如發現本站文章存在版權、稿酬或其它問題,煩請聯系我們,我們將及時與您溝通處理。聯系方式:[email protected]、010-60343812。
 

精彩圖片

 

 

產業研究產業數據

 

 

 排行榜產經研究數據

中国福彩老时时彩 pk10分析号码走势图 美国橄榄球完整比赛 江苏快三计划软件免费手机版 pk10不定位杀号技巧 藏分真的能出款吗 老虎机在线玩能赢现金 北京pk赛车稳赚技巧新手 百家樂龙虎app 足球比分直播即时比分 捕鱼达人3所有版本 dnf银角大王赚钱吗 北京pk10走势图计划手机版 滨果消消乐免费下载 分分赛车计划软件 欢乐捕鱼人赢话费骗局 重庆时时开奖结果记录