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2019年國債發展趨勢預測:上半年價格走高,下半年進入高位寬幅震蕩整理期[圖]

2019年03月20日 13:38:18字號:T|T

    所謂國債,如果簡單粗暴來理解:就是國家目前手頭有點緊,向國民、企業或其他國家借一筆錢,每發行1塊錢的人民幣就相對應的發布1塊錢的國債,然后開了個借條或電子記錄,注明借錢的時間與借錢期間的利率,到期就還本付息。

    當央行調整基準利率時,國債的利率都會相應調整,當利率上升時,信貸緊縮,投資于國債的資金就減少,于是國債價格就下跌,反之亦然。

    一、2018年國債市場發展回顧

    2018年以來,主動補庫存周期結束,國內信用風險頻發,經濟下行壓力陡生,財政、貨幣與金融監管政策轉向,國內利率開啟新一輪周期的下行階段,目前仍處于探底過程中。宏觀經濟偏弱、貨幣政策環境寬松、國際不穩定因素增多的組合對于避險資產尤其是債券資產形成利多共振,多重因素推升國債配置價值,這導致2018年國債成為股票、債券、商品三大類資產中表現最好的資產類別。

2018年9-11月國債市場發展及增長走勢

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國債券型基金行業市場深度評估及市場前景預測報告

2018年9-11月國債市場累計情況

數據來源:公開資料整理

    二、2019年國債市場發展走勢分析預測

    2019年第一期儲蓄國債,將于3月10日發行。

    2019年我國共發行9批國債,第一批國債將于3月10號開始發行。

2019年儲蓄國債發行計劃表:

發行時間
時間品種
期限
付息情況
3月10日
憑證式國債
三年期和五年期
到期一次還本付息
4月10日
電子式國債
三年期和五年期之分
每年付息一次
5月10日
憑證式國債
三年期和五年期
到期一次還本付息
6月10日
電子式國債
三年期和五年期之分
每年付息一次
7月10日
電子式國債
三年期和五年期之分
每年付息一次
8月10日
電子式國債
三年期和五年期之分
每年付息一次
9月10日
憑證式國債
三年期和五年期
到期一次還本付息
10月10日
電子式國債
三年期和五年期之分
每年付息一次
11月10日
憑證式國債
三年期和五年期
到期一次還本付息

數據來源:公開資料整理

    2019年國內經濟下行壓力依然較大,經濟運行低點在年中附近出現,之后逐步走高。隨著全球經濟同步走弱,貨幣政策面臨的掣肘壓力減輕。2019年為進一步發揮基建穩增長的效果,在封堵城投債、地方政府融資平臺等融資“后門”的同時,將繼續加大“開前門”的力度,地方政府債發行規模將繼續續提升,PPP項目在經過規范化后也有望再次放量。政策支持下,可能對國債市場的部分需求形成一定的擠出效應。2019年貨幣市場資金面寬松格局將延續,金融監管力度將繼續減輕,以增加金融機構貨幣創造能力,并引導金融機構向實體經濟和民營企業投放資金。預計,2019年國內存在2-3次降準空間與1-2次降息可能,基本面繼續支撐國債期貨價格。

    展望2019年國債期貨行情,我2018年初以來形成的本輪國債期貨上行周期仍未結束,在基本面配合之下,預計2019年上半年國債期貨價格將逐步震蕩走高,并創下年內價格高點,其中10年期國債期貨價格高點預計在100元附近,5年期價格高點預計在101元附近,2年期品種則在102元附近,下半年國債期貨將進入高位寬幅震蕩整理期。

    1、國債長期走勢和2018年行情總結

    對國債價格或者說利率周期的研究根本上還是對于經濟周期的研究,利率周期與經濟周期密切相關,經濟周期決定了利率周期并領先于利率周期,但利率又通過影響全社會資金成本和回報率的方式反作用于經濟周期上。因此整體呈現經濟下行-融資成本下降(利率走低)- (政府、企業、居民)加杠桿-經濟回升-利率上行-(政府、企業、居民)降杠桿-經濟下行的周期循環中。經濟周期有不同的表現形式,一輪大的周期又是由幾個中型周期和眾多小周期疊加而成。比如,一輪康波周期包含5-6輪朱格拉周期,每個朱格拉周期則是由3輪基欽周期構成。因此一般觀察的短期周期往往表現為3年左右一個輪回。以債市為例,目前國內利率周期處于2008年以來第四輪周期的開始階段,前三輪利率周期分別為2008年到2011年底,2012年到2014年初,2014年初至2017年底,每輪周期持續3年左右的時間。2018年初以來利率進入第四輪周期的下行階段,目前仍處于下行過程中。

國債收益率走勢

數據來源:公開資料整理

2018年國債收益率波動走勢

數據來源:公開資料整理

    2018年以來,主動補庫存周期結束,國內信用風險頻發,經濟下行壓力陡生,財政、貨幣與金融監管政策轉向,國內利率開啟新一輪周期的下行階段,目前仍處于探底過程中。宏觀經濟偏弱、貨幣政策環境寬松、國際不穩定因素增多的組合對于避險資產尤其是債券資產形成利多共振,多重因素推升國債配置價值,這導致2018年國債成為股票、債券、商品三大類資產中表現最好的資產類別。

    2、政策助力經濟逐步企穩 低點預計在2季度出現

    宏觀經濟基本面或者說市場對于未來經濟走勢的預期,是決定國債期貨價格的根本因素。2018年國債收益率連續走低,期貨價格持續上行,根本原因在于國內經濟下行壓力不斷增加,全球貿易環境惡化,國內財政貨幣政策同步放松,整體收益率下滑,從而對國債期貨形成持續支撐。

    2019年國內經濟仍將繼續探底,經濟主要驅動因素中地方政府投資與房地產投資受到融資壓力約束、外貿不確定性大幅增加、消費呈現增長乏力現象。在基數效應和庫存周期的雙重影響下,國內經濟呈現逐步回落的走勢。內外部的不確定性倒逼政策轉向,2018年下半年以來國內財政、貨幣與金融監管政策同步放松,有利于對沖階段性經濟下行壓力。但國內政策效果具有一定時滯,2019年全球經濟下行壓力增加,國際貿易環境仍面臨較大不確定性,國內經濟下行仍未結束。預計在政策支持下,2019年國內經濟較2018年將再下臺階,國內經濟低點將在年中出現,整體呈現前低后高表現,全年經濟增速預計在6.5%左右。

GDP走勢與國債收益率走勢情況

數據來源:公開資料整理

    2018年國內物價總體平穩,具體表現為工業品價格高位回落與消費品價格溫和回升,PPI-CPI剪刀差繼續收斂,企業盈利增速下滑。中長期來看,貨幣金融環境和消費需求等基本面條件并不支持通脹大幅走高,尤其是核心通脹將保持穩定。2019年, PPI繼續受生產資料價格回落影響,而在經濟持續承壓、內外需求放緩、供給側改革對價格的支撐減弱等因素的影響下,長期看PPI增速難以出現明顯回升,并且疊加能源價格等下降的因素影響,短期PPI也仍有可能進一步回落。排除上述不確定性,消費品價格仍將溫和回升,通脹壓力仍在可控范圍內,階段性并不會對貨幣政策形成較為明顯的約束。從近些年來CPI與國債收益率的對比來看,2008年之后兩者之間的負相關性在逐步減弱,國債的收益率與經濟增長的聯動性在增強。只要通脹層面不出現惡性的通脹或通縮,一般對收益率的影響有限。

CPI與國債收益率相關情況

數據來源:公開資料整理

國內物價數據情況

數據來源:公開資料整理

    3、實體融資需求及信用條件情況分析

    2017年年以來的強監管政策和2018年初的大資管新規發布后,銀行表外業務快速萎縮,社融增速連續下行,企業融資越來越難,資金鏈越來越緊張。融資困難、融資成本上升導致2018年上半年國內信用風險頻發,并形成明顯的傳導性和擴散性,嚴重影響到國內金融市場的穩定,從而倒逼國內政策出現明顯轉向。具體來看,2018年1-10月份社會融資總量16.1萬億,同比少增2.79萬億。社融同比下滑主要受表外融資的大幅減少影響,雖然1-10月份新增人民幣貸款達到13.5萬億,同比多增1.38萬億,但新增表外融資減少2.57萬億,同比下滑幅度更是達到5.61萬億。當前大部分表外融資難以向表內轉移,表外下滑幅度遠大于表內增量,是持續拖累社融增速走低的主因。

存款準備金率情況走勢

數據來源:公開資料整理

社融新增構成

數據來源:公開資料整理

    2018年以來央行已經連續四次定向降準,且釋放的資金量不斷增加。定向政策方面,央行針對信用債、中小企業融資等問題也進行了政策性的支持。2019年國內將繼續通過貨幣政策資金導向與財政政策減稅等方式推進民營企業降成本。2019年貨幣政策寬松程度將有所提升,數量型工具與價格型工具都將是備選項,存款準備金有望繼續下調以對沖外匯占款的下滑,同時一二季度若經濟下滑程度超出預期,央行可能動用價格型工具降低實體經濟融資成本,預計,2019年國內將繼續降準2-3次,基準利率也有1-2次下調空間。政策寬松有利于市場收益率水平的進一步回落,從而利多國債期貨價格。

    4、利率債需求及收益率走勢

    2018年國債市場收益率曲線陡峭化下移,收益率曲線形狀回歸正常。伴隨經濟周期性走低,大類資產中避險資產受到市場追捧,國債市場提供的基準利率仍處于下行過程中。預計2019年為進一步發揮基建穩增長的效果,在封堵城投債、地方政府融資平臺等融資“后門”的同時,將繼續加大“開前門”的力度,地方政府債發行規模將繼續續提升,PPP項目在經過規范化后也有望再次放量。政策支持下,可能對國債市場的部分需求形成一定的擠出效應。

國債收益率期限結構情況

數據來源:公開資料整理

    5、全球經濟增速回落 貨幣政策掣肘壓力減輕

    2018年全球經濟由一致性復蘇走向分化,美國經濟繼續向好、歐洲經濟增長放緩、發展中國家明顯下滑。15年底以來美聯儲已經連續8次加息,美聯儲連續加息、縮表的積累影響在2018年明顯體現。新興市場國家為了幣值穩定,除了對資本項目進行限制外,被動加息對經濟也會形成較大的負面影響。在全球貨幣退潮的背景下,國內政策寬松力度受到約束,2018年人民幣兌美元一度貶值至7附近,為了維持幣值穩定,央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%,并重啟逆周期因子。雖然中美貨幣政策面臨脫鉤,中美國債利差在低久期段出現倒掛,高久期段的利差也明顯收斂。但是,不可否認的是,資本外流與貶值壓力也有效限制國內貨幣寬松的空間,資本流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性這“不可能三角”時刻彼此制約,即使有龐大的外匯儲備做后盾,2018年國內貨幣政策寬松空間持續受國外市場制約。

    預計,2019年全球經濟下行壓力增加,經濟分化程度有望減輕,貨幣政策所受的掣肘壓力也將緩解。美國方面,中期選舉后兩黨各執一院,特朗普政策推進難度提升,減稅對經濟刺激效應邊際遞減,經濟內生性增長減弱,加息周期進入下半場的收尾階段,美元強勢周期有望逐步結束。新興市場國家處于杠桿出清過程中,對經濟的負面影響仍將持續。對于國內來講,人民幣貶值壓力下降,有利于提升國內貨幣政策獨立性,在中美利率逐步走向脫鉤的背景下,不排除中美央行貨幣政策相向而行,即美聯儲加息縮表而中國央行降準降息。

中美利率走向面臨脫鉤

數據來源:公開資料整理

    6、期貨價格技術分析與展望

10年期國債期貨走勢

數據來源:公開資料整理

    2018年國債期貨整體呈現震蕩上行態勢,雖然在8-10月期間曾出現較大的幅度的回落,但該輪調整在年內漲幅的0.618位置附近站穩,截至11月底期貨價格已經再創年內新高,顯示當前國債期貨在技術層面上仍處于趨勢性上行格局之中。當前期貨盤面價格有望突破2016年底以來形成的低位寬幅震蕩區間,階段上需密切關注區間上沿附近的支撐情況,若能有效站穩,國債期貨將再次打開一輪新的上行空間。預計2019年國內經濟下行壓力依然較大,經濟運行低點在年中附近出現,之后逐步走高。政策層面料將維持相對寬松格局,隨著全球經濟同步走弱,貨幣政策面臨的掣肘壓力減輕,2019年國內料存在2-3次降準空間與1-2次降息可能,基本面繼續支撐國債期貨價格。2018年初以來形成的本輪國債期貨上行周期仍未結束,在基本面配合之下,預計2019年上半年國債期貨價格將逐步震蕩走高,并創下年內價格高點,其中10年期國債期貨價格高點預計在100元附近,5年期價格高點預計在101元附近,2年期品種則在102元附近,下半年國債期貨將進入高位寬幅震蕩整理期。

    2018年初以來形成的本輪國債期貨上行周期仍未結束,在基本面配合之下,預計2019年上半年國債期貨價格將逐步震蕩走高,并創下年內價格高點,其中10年期國債期貨價格高點預計在100元附近,5年期價格高點預計在101元附近,2年期品種則在102元附近,下半年國債期貨將進入高位寬幅震蕩整理期。

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