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中國乙烯表觀消費量與 GDP 增速走勢分化、預計未來三年新建煉油能力1.6億噸[圖]

2019年03月21日 13:17:42字號:T|T

    一、乙烯表觀消費量與 GDP 增速

    過去10年,中東、中國相繼迎來乙烯產能擴張周期,美國處于產能改造周期。2017年,全球乙烯產能達到1.69億噸/年(同比+4.3%),產量1.51億噸(+3.9%),消費量1.50億噸(+3.4%),全球乙烯供需處于緊平衡。同時,從全球乙烯生產來看,輕質化已成趨勢。

    受下游產品需求拉動,2017年我國乙烯產能達到2456萬噸/年(+6.3%),產量1822萬噸(+2.3%),表觀消費量2037萬噸(+4.7%)。由于乙烯儲運條件苛刻,乙烯貿易主要以下游產品進行。我國以進口下游產品的形式實質進口乙烯接近1800萬噸,加上進口乙烯216萬噸,國內乙烯當量缺口超過2000萬噸。

    乙烯下游用途廣泛,涉及吃穿住行全方面,與經濟緊密相關。歷史上看,乙烯裂解價 差、表觀消費量等數據均與 GDP 增速有相關性,但是 2012 年兩者走勢開始分化。

    1)2010-2017 年間,國內新增乙烯/聚乙烯項目主要是煤制烯烴、甲醇制烯烴項目。 邊際增量項目成本較高支撐聚烯烴價格,提升石腦油路線裂解價差;2)2015-2017 年低 油價期間,原料成本明顯下滑。較好的需求支撐產品價格保障價差。3)表觀消費量增速 與 GDP 增速之間的分化,與居民消費能力帶動的人均用量,及汽車等工業材料輕量化趨 勢相關。另外,2018 年國內廢塑料禁止進口政策推動需求保持較高增長。

亞洲(韓國)乙烯-石腦油價差與 GDP 增速分化(美元/ 噸)

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國基礎化工行業市場需求預測及投資未來發展趨勢

乙烯表觀消費量與 GDP 增速

數據來源:公開資料整理

    二、2019 國內乙烯產能預計

    乙烯需求下臺階,對應產能增長較大的情況歷史上在 2012 年出現過,2011/12 年乙 烯產能增速 2%/13%,當量消費量增速只有 5%/3%,裂解價差(石腦油路線)年均 291/286 美元/噸(CFR 東北亞-韓國石腦油) ,2012 年 6 月最低一度達到 110 美元/噸,處于虧損狀 態。

    相同點在于:1)2019 年預計國內乙烯產能增加 400 多萬噸,考慮榮盛石化項目料 將在 Q4 投產,全年有效增加產能預計約 270 萬噸,增長 10%左右;而需求預計增長 4%, 中國是全球產能增量的主要貢獻;2)2008-2012 年,中東地區低成本產能+1370 萬噸, 2017-2019 年,北美低成本產能增加 1500 萬噸。

    不同的地方在于:1)國內高成本 MTO、CTO 項目 2014 年后大量增加,2019 年國 內高成本項目產能占比近 20%。2012 年之前國內沒有這類高成本產能。2)2008-2012 年 屬于高油價階段,2017-2019 年國際油價處于中低位運行。

    乙烯盈利下滑或好于 2012 年,主要因:

    1) 國內高成本項目支撐成本線:在中性情形即 60 美元油價水平下,MTO 成本較石 腦油路線高 2000-3000 元/噸,合計超過 700 萬噸的產能對國內市場邊際定價有 支撐。

    2) 低油價:油價從低位反彈環境下,有利于需求的穩定增長及額外的補庫存需求的 增加。

    2006-2012 年,乙烯裂解價差從 600 美元/噸跌至 285 美元/噸,期間國內 GDP 保持 在 8%以上水平運行,國際油價從波動區間在 60 美元上漲至 120 美元/桶。考慮邊際成本 和低油價水平,預計石腦油裂解價差均值將從 2018 年的 685 美元/噸最低降至 350-400 美 元/噸(2018 年 2 月底約 470 美元/噸)

乙烯產能、表觀消費量、當量消費量增

數據來源:公開資料整理

乙烯開工率與石腦油裂解價差 (美元/噸)

數據來源:公開資料整理

裂解價差與國際油價(美元/桶、美元/噸)

數據來源:公開資料整理

    2、大煉化項目推動乙烯產能擴張,一體化打通煉化長流程

    當前宏觀環境和供需格局下,石腦油路線盈利確定性相對高,CTO 其次,輕烴裂解制 乙烯盈利對貿易爭端關稅問題較敏感,且乙烯絕對價格下跌后,物流成本占比提高,項目 優勢有所下降;若國際油價回升,則盈利優勢將有所恢復,MTO 盈利風險最大。

    目前 A 股上市公司中,石腦油路線的企業主要有華錦股份、中國石化、中國石油、上 海石化,潛在企業為恒力股份、恒逸石化、榮盛石化;輕烴路線企業主要是衛星石化和萬 華化學。

乙烷裂解項目 25%關稅征收與否對盈利的影響(模擬)

數據來源:公開資料整理

主要企業乙烯產能彈性(單位股本乙烯產能)

數據來源:公開資料整理

    “十三五”期間,我國煉油面臨新一輪產能擴張,預計未來三年新建煉油能力1.6億噸,大煉化項目推動乙烯產能增加1000萬噸左右。目前以恒力股份、恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份及盛虹石化等為主的民營大煉化項目正加速打通原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯產業鏈的煉化長流程,提高產品競爭力。

    3、煤制烯烴產能增加,經濟性依賴油價

    目前我國煤制烯烴產能達到495萬噸/年 ,占國內乙烯總產能的20%。根據文獻數據,在當前煤價(褐煤)360元/噸左右下,油價70美元/桶將是煤制烯烴經濟性體現的節點。2018年上半年油價均價為71.2美元/桶,目前油價企穩,煤制烯烴經濟性或有改善。

    4、北美乙烷過剩尋出口

    頁巖氣革命為美國帶來了大量低廉的乙烷資源,2017年美國乙烷產量為6862萬噸/年(+11.0%),但由于美國國內消費能力有限,截止到2018年6月底,美國乙烷/乙烯庫存量接近650萬噸。未來幾年美國乙烷裂解產能建設落后于產量增長,乙烷過剩將更加嚴重。目前美國積極尋求乙烷出口,EIA預計2019年出口量將超過1500萬噸,比2017年增加633萬噸(+72%)。

    5、乙烷裂解經濟性高,國內項目穩步推進

    乙烷裂解制乙烯投資少,經濟性高。根據測算,石腦油裂解乙烯成本約為4389元/噸,而不考慮副產品收益下,乙烷裂解制乙烯成本為3379元/噸,比石腦油法低1000元/噸左右。目前國內已有8個項目鎖定乙烷資源,衛星石化一期項目計劃在2020年上半年建成投產,有望成為國內首套實質性推進的乙烷裂解制乙烯項目。

    6、下游產品需求穩定增長,國產替代空間大。我國乙烯下游主要消費產品是聚乙烯(PE)、乙二醇和苯乙烯,分別占比60%,20%和8%。2017年,我國聚乙烯表觀消費量2709萬噸,近5年復合增速8.6%,對外依存度44%;乙二醇表觀消費量1451萬噸,近5年復合增速6.4%,對外依存度60%;苯乙烯表觀消費量1061萬噸,近5年復合增速6.7%,對外依存度30%。此外,禁止廢舊塑料進口,預計將增加國內乙烯需求256萬噸左右。 

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